海通电新 - "海通电新"年度策略：2025年是锂电新周期的起点

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徐柏乔

海通电力设备及新能源行业首席

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电动车中游产业链25年供需反转可期，储能看好25年中国美国大储高增。以旧换新补贴驱动24年下半年新能源车销量快速增长，同时因产业链多数公司23年以来盈利下滑较多，资本开支放缓，24Q4以来中游出现阶段供需错配，部分环节开始涨价。展望2025年，预计新能源车渗透率提升趋势延续，而中游供给扩张周期结束，过剩供需格局有望反转，建议关注具备涨价弹性的中游各环节龙头。锂电新技术创新周期持续，固态、钠电等技术进步快，预计25年实现产业0到1，重视锂电新技术迭代带来的投资机会。国内大储价格已至底部，25年量或持续高景气，未来价格下降空间有限，叠加储能需求或仍高景气，2025年储能企业盈利或边际向好。美国储能IRR高，自2024年9月起，美国进入降息周期，或有助于美国储能经济性提升。

氢能25年高景气延续，低空经济赛道星辰大海启航。2024年1-6月电解槽招标和中标数与去年同期相比增加219.3%，我们预计，电解槽行业仍处行业初期，2025年仍有望保持高景气度。2026年欧盟碳关税起征，倒逼对电解槽需求增长。低空领域进入了产品+订单+政策兑现期，看好整机及核心动力系统投资机会。24年11月珠海航展催化，头部整机厂产品相继亮相。订单及合作层面，10月山东高速招标2.2万架飞行器打造省域“低空天网”、航展期间万丰航空与民航宁波空管站达成战略合作、万丰航空与横店机场签署战略合作协议，低空经济进入了订单+政策兑现期。

投资建议：

（1）锂电板块建议关注具备涨价弹性和成本优势的中游龙头。锂电新技术看好固态电池、钠电、快充&800v、复合集流体等。

（2）充电桩。

（3）储能。

（4）氢能板块25年高景气延续。

（5）低空经济建议关注整机制造及三电。

风险提示：原材料价格波动；新能源汽车及储能下游需求不及预期；新技术发展速度不及预期；技术降本不及预期；充电桩、燃料电池补贴政策不及预期；燃料电池产销量不及预期；电解槽招投标不及预期；竞争加剧。

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